股指套利

股指期貨套利是指利用股指期貨市場存在的不合理價格,同時參與股指期貨與股票現貨市場交易,或者同時進行不同期限,不同(但相近)類別股票指數契約交易,以賺取差價的行為。股指期貨套利同樣分為期現套利,跨期套利,跨市套利和跨品種套利。

股票指數期貨套利與商品套利的比較

總體上看,股指期貨套利和商品套利都是期貨套利交易的一種類型,其原理都是在市場價格關係處於不正常狀態下進行雙邊交易以獲取低風險差價。 股指期貨套利和商品期貨套利的主要區別在於期貨契約標的屬性不同。商品期貨契約的標的是有形商品,有形商品就涉及到商品的規格,性能,等級,耐久性,以及倉儲,運輸和交割等等,從而會對套利產生重要影響。股指期貨的標的是股票指數,指數只是一個無形的概念,不存在有形商品的相關限制,同時股指期貨的交割採用現金交割,因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外,股指期貨由於成份股分紅不規律,融資成本不一以及現貨指數設計等原因,其理論價格相對商品期貨更難準確定價。這些區別是造成股指期貨套利和商品期貨套利在具體類別上差異的主要原因。

股指期貨套利的類型

1. 期現套利

期現套利是指某種期貨契約,當期貨市場與現貨市場在價格上出現差距,從而利用兩個市場的價格差距,低買高賣而獲利。理論上,期貨價格是商品未來的價格,現貨價格是商品目前的價格,按照經濟學上的同一價格理論,兩者間的差距,即“基差”(基差=現貨價格-期貨價格)應該等於該商品的持有成本。一旦基差與持有成本偏離較大,就出現了期現套利的機會。其中,期貨價格要高出現貨價格,並且超過用於交割的各項成本,如運輸成本、質檢成本、倉儲成本、開具發票所增加的成本等等。 期現套利主要包括正向買進期現套利和反向買進期現套利兩種。

2.跨期套利

跨期套利又稱“持倉費用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”。跨期套利是指同一會員或投資者以賺取差價為目的,在同一期貨品種的不同契約月份建立數量相等、方向相反的交易部位,並以對沖或交割方式結束交易的一種操作方式。跨期套利屬於套期圖利交易中最常用的一種,實際操作中又分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利;跨期套利有幾個主要的因素:1,近期月份契約波動一般要比遠期活躍。2,空頭的移倉使隔月的差價變大,多頭的移倉會讓隔月差價變小。3,庫存是隔月價差的決定因素。4,合理價差是價差理性回歸的重要因素。

3.跨市套利

跨市套利指投機者利用同一商品在不同交易所的期貨價格的不同,在兩個交易所同時買進和賣出期貨契約以謀取利潤的活動。具體操作方法是,在某一期貨交易所買進某交割月份的某種期貨契約的同時,在另一交易所賣出同一交割月份該種期貨契約,當同一商品在兩個交易所中的價格差額超出了將商品從一個交易所的交割倉庫運送到另一交易所的交割倉庫的費用時,可以預計,它們的價格將會縮小並在未來某一時期體現真正的跨市場交割成本。比如說小麥的銷售價格,如果芝加哥交易所比堪薩斯城交易所高出許多而超過了運輸費用和交割成本,那么就會有現貨商買入堪薩斯城交易所的小麥並用船運送到芝加哥交易所去交割。在國內,三家交易所之間的上市品種都不相同,並且與國外交易所之間也無法連通,因此,跨市場套利還不能實現。

4.跨品種套利

主要有相同市場中的跨品種套利,不同市場中跨品種套利。通過對兩個乃至兩個以上品種之間價值差異來捕捉投資機會,可以根據價差歷史技術圖形做單,長線的套利單需要投資者對套利品種之間現貨有深入的了解。目前國內股指期貨只有滬深300股指期貨一個品種,還無法做跨品種套利。普通投資者不適合這種操作、資金實力有限的不適合、單邊操作技術不過關的不適合。

滬深300股指期貨套利

我國滬深300股指期貨已經推出,將為券商,基金等機構投資者提供金融創新的工具,使得這些機構可以按照"金融工程"的理論框架去探索新的盈利模式。股指期貨套利交易就是一種值得研究的新型盈利模式。開展股指期貨套利交易對於恢復扭曲的市場價格關係,抑制過度投機和增強市場流動性都有著重要的作用。滬深300指數期貨上市之初,將在一段時間裡只會存在一種股指期貨,要進行跨市套利和跨品種套利將涉及到境外期貨市場,對國內套利者存在以下風險:

1.匯率風險

我國外匯政策的市場化趨勢日益明顯,人民幣與世界各主要貨幣的匯率波動性也在增大。不能有效規避匯率風險將直接導致套利交易的失敗。

2. 資金流動風險

我國資本項目下的資金流動尚未自由化,而套利必然涉及到兩個市場間資金的流動,如果不能有效解決這一問題,將導致套利者不得不在兩個市場都準備足夠的資金以防止短期的價格風險的狀況,這將導致套利資金的使用效率大打折扣。

3. 股指期貨產品在市場的內部經濟政策風險

每個國家都有自己的經濟政策,不同經濟政策的實行將在短時間內給股指期貨套利某一單邊頭寸帶來巨大的風險。
因此,在一段時間內國內股指期貨套利將主要以期現套利和跨期套利為主要的套利方式。 股指期貨期現套利中會涉及到現貨指數或組合的買賣。對於滬深300指數來說,成份股多達300種,各成份股流動性存在差別,因此,在同一時間內完成現貨指數的建倉存在難度。
目前市場上有跟蹤滬深300股指的基金,比如嘉實滬深300指數基金,以這樣的基金替代現貨指數在理論是可行的。但在實際運用中卻存在流動性風險,嘉實滬深300和大成滬深300目前的日成交量就很低。缺少流動性將對套利交易產生致命的風險。
另一種和股指期貨相關度較高的資產是相應股指的ETF.雖然目前滬深兩市還沒有滬深300指數ETF,但已經交易的有ETF50,ETF100和ETF180,這三支ETF跟蹤的指數的樣本股絕大部分是滬深300指數的樣本股,因此和滬深300指數的相關性很高,理論上可以作為和滬深300股指期貨套利的資產之。
ETF50,ETF100和ETF180與滬深300指數相關係數及流動性如下表:
滬深300指數與基金收益率相關性
跟蹤指數與滬深300指數收益率相 關係數與滬深300收益率 相關係數 日均成交量 日均成交額(萬元)
大成300 1 0.04743 1 0.1
嘉實300 1 0.61277 8167.91 86.67
ETF50 0.96862 0.92277 597581.2 6177.91
ETF100 0.98090 0.95687 193331.4 1562.38
ETF180 0.99372 0.89468 14256.34 434.77
ETF100和ETF180組合 0.94992 103793.87 1505.85
註:日均成交額計算時去掉了上市初期的數據,由成交量穩定以後的數據計算得到作為與滬深300股指期貨套利的現貨資產須滿足兩個條件,第一,是與滬深300指數要高度相關,相關係越高,兩者偏離修復的可能性越大和越迅速;第二,流動性要高,流動性決定衝擊成本的大小和套利方案操作性的大小。從計算結果可以看出ETF50雖然與滬深300指數的相關係數不是最大,但與最大的ETF100相差不多。從流動性看ETF最大,分別是
ETF100和ETF180的4倍和14倍,因而ETF50與其他相比更適合與滬深300股指期貨進行套利操作

為了便於計算,首先將ETF50每日收盤價以滬深300指數2005年2月23日收盤價為基點折算為指數,作為現貨價格。利用區間定價模型計算無套利區間的上限和下限。其中,期貨和約為當月到期期貨和約,計算區間為2005年2月23日到2006年9月14日。為了便於計算,將ETF50日收盤價以滬深300指數2005年2月23日收盤價1043.94。
為基準折算成指數
資金成本按一年期貸款基準利率計算,折現因子中利率按一年期存款基準利率計算。ETF50於2006年5月18日分紅,10派0.24元。滬深300股指期貨手續費按每手10元計算,ETF50的交易手續費按0.25%計算。由於衝擊成本不容易確定,且與套利資金的多少相關,故交易成本中未包括衝擊成本。

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