合成式CDO

Portfolio),並與一SPV訂定信用違約交換契約(Credit Swap;CDS),主持者定期支付SPV固定金額,稱之為權利金(Premium)。 此一CDS相似於為貸款債權買一保險,當發生‘信用事件’(Credit

合成式CDO為CDO的衍生性產品,它將傳統CDO的架構作了一些改變。傳統CDO將後面所支撐的債務工具,如銀行貸款債權,實際移轉出售給擔任風險隔離的第三者,亦即所謂的特殊目的機構(special purpose vehicle;SPV),整個架構為一”實質出售(True Sale)”,SPV再據以發行不同信用品質的債券,故傳統的CDO在風險移轉之外,亦獲得籌資(Cash Funding )的利益。
合成式CDO的結構為:主持者(Sponsor)將一群組貸款債權匯集包裝,稱為群組債權(Reference Portfolio),並與一SPV訂定信用違約交換契約(Credit Default Swap;CDS),主持者定期支付SPV固定金額,稱之為權利金(Premium)。此一CDS相似於為貸款債權買一保險,當發生‘信用事件’(Credit Events)時可依契約獲得全額或部分的賠償。如同傳統CDO的 SPV一般,SPV將發行不同系列之債票券;相異的是,此時SPV將發行債票券之現金(proceeds)另購買一組高信用品質的債券(High Credit-Quality Bonds),此稱之為投資群組(collateral),以確保債票券未來至少還本的安全性。上述權利金與投資群組的利息,合起來作為支付SPV所發行的各系列債票券的利息。不過,當群組中的貸款債權發生違約,則SPV需賣掉高信用品質的債券作為支付給主持者的金額,當然這個損失就由CDO的投資者承擔了。
由以上可知,合成式CDO並不屬”實質出售”,群組貸款債權並未出售給投資人,但透過一個類似債權保險的機制(Credit Protection Mechanism),創始機構將其貸款的信用風險移轉給投資人。
綜言之,無論現金流量型CDO或市場價值型CDO發行者皆會獲得發行債票券的現金,合成式CDO則以移轉信用風險為主。

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