固定收益套利

固定收益套利

Spread Capital maturity

概念

美日走勢有望出現強下跌美日走勢有望出現強下跌
固定收益套利是指對具有固定收益的債務工具進行套利。

套利策略

互換息差套利(SwapSpreadArbitrage)
互換息差套利是最受歡迎的固定收益套利策略之一。著名的對沖基金長期資本管理(LongTermCapitalManagement,LTCM)曾持有互換息差套利的巨額頭寸,在1998年出事之前,為其在該項策略頭寸上的損失達到15億美元,是其在單項投資策略上最大的損失。隨著LTCM的崩盤,所羅門美邦(SalomonSmithBarney)、高盛、摩根史坦利、美國銀行、巴克萊銀行、D.E.Shaw等金融大鱷持有的互換息差套利的巨額頭寸都被曝光,且都遭受了巨額損失。從金融大鱷們的巨額持倉情況可見該套利策略當時的受歡迎程度。
互換息差套利策略由被稱為兩條腿(legs)的兩個部分組成:第一條腿,套利者進行一筆面額互換(parswap)交易,收到的是固定息票率的CMS(固定期限互換,ConstantmaturitySwap),付出的是浮動的倫敦銀行同業拆借利率Lt;第二條腿,套利者賣空一張與前面互換相同期限的平值國債,並將賣空所得投資於保證金賬戶,以賺取回購利率。第二條腿的現金流包括支付平值國債的固定息票率CMT,以及從保證金賬戶收到回購利率Rt。綜合考慮這兩條腿總的現金流,套利者收到的是固定的年金SS=CMS-CMT,付出的是浮動息差St=Lt-Rt。嚴格來說,互換息差套利並不是教科書上所定義的套利(arbitrage),因為其存在著間接違約風險。
收益率曲線套利(YieldCurveArbitrage)
收益率曲線套利是在收益率曲線的某些點上做多、另一些點上做空,該策略通常是“蝶式”交易,例如投資者做多5年期國債,同時做空2年期國債與10年期國債,使得該投資策略對收益率期限結構的數值與斜率呈現中性。通常而言,收益率曲線套利有很多不同“口味”的策略,但它們也有著一些共同要素。第一,需要對收益率曲線進行分析,以識別哪些點為“富(Rich)”哪些點為“貧(Cheap)”;第二,投資者構建一個投資組合,利用前面找到的錯誤估值做多某些債券,同時做空另一些債券,以最大限度地減少該投資組合的風險;第三,持有該投資組合直到債券的相對比價的回歸、整個套利交易收斂。
按揭貸款套利(MortgageArbitrage)
按揭貸款抵押證券(Mortgage-backedSecurities,MBS)套利策略由兩部分組成,即購買MBS過手證券(passthrough),並用互換來對沖其利率風險。過手證券是資產證券化的一種方式,通過這種方式,可以將一個抵押貸款池中所有的本金與利息現金流(扣除服務費與擔保費)轉給過手證券的投資者。債券市場協會統計顯示,MBS是美國最大的固定收益部門,過手證券是最常見的與按揭貸款相關的產品,按揭貸款套利策略也被對沖基金普遍運用。MBS過手證券的主要風險是提前還款風險,因為業主可以對其按揭貸款提前還款,從而使得過手證券的現金流出現不確定性。
波動率套利(VolatilityArbitrage)
對從事固定收益投資的對沖基金來說,波動率套利扮演著重要的角色。比如,LTCM在1998年出現危機之前,它在波動率套利頭寸方面的損失超過了13億美元。波動率套利策略最簡單的實施方法是通過賣出期權,然後對標的資產進行德爾塔對沖(delta-hedge)。如果當時的隱含波動率高於隨後的實際現波動率,那么賣出期權將會產生超額收益,投資者也會從中獲利。
資本結構套利(CapitalStructureArbitrage)
資本結構套利有時也被稱為信用套利(creditarbitrage),其是指利用公司的負債與其他證券(例如權益)之間出現的錯誤定價關係,而進行的一類固定收益交易策略。在過去的十幾年中,隨著信用違約互換(creditdefaultswap,CDS)呈指數式爆發增長,這一策略已經越來越受到自營交易商與投資銀行的歡迎,也有越來越多的對沖基金參與其中。
以上介紹了幾種國際市場上常用的固定收益套利策略。隨著包括現券及其衍生品在內的固定收益市場的發展,國內的固定收益類策略與相關的產品將會得到極大豐富。與境外成熟市場相比,其發展空間巨大,面臨的挑戰也很大,其中最重要的是人才,這些複雜的投資策略從設計到執行都需要投入大量的“知識資本(intellectualcapital)”,國外研究表明,投入越多知識資本的策略,其所能產生的超額收益也越顯著,這也證明了在金融領域,知識能夠產生額外的收益,在這方面的投入是非常有價值的。

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