動量投資是通過技術分析等數量手段發掘、確立上漲和下跌趨勢來交易股票的投資風格，因此，動量投資也被人們稱為風格動量現象它是現代人進行金融投資的一個重要手段。
風格動量現象
動量的風格就是指具有某類共同特徵的股票的組合，投資者經常根據風格將資產歸類於不同的類別，並且讓自己的投資在這些風格間進進出出，這就會造成市場總是會出現某種具有。常見的風格有：價值，成長，大盤，小盤等。受歡迎的投資風格和不受歡迎的投資風格總是處於不斷的變動，任何一種風格都不會是常勝將軍，不會總是受到市場的追捧。如果一個投資者能夠準確進行風格選時（styletiming）就能製造出顯著的超額收益。
風格動量（stylemomentum）是指證券市場中的主流投資風格具有一定的持續*help性，即通過買入目前受市場追捧的、具有某種特徵的股票（winners），賣空目前被市場拋棄的、具有另一種特徵的股票（losers）而構造的風格動量組合具有異常收益。
風格動量是顯著區別於與價格動量和行業動量的另外一種市場異象，價格動量是根據過往的股票價格表現來對股票進行分類，並排序確定最終的收益；行業動量則是通過對過往的行業表現來確定表現好的行業作為贏家，而將表現差的行業作為輸家。因此，風格動量與價格動量、行業動量相比，主要的區別在於分類標準的客觀性，風格分類很多時候缺乏客觀標準，往往是投資者的劃分心理賬戶的行為，而價格動量和行業動量都很容易通過一些客觀的參數來進行判斷。
近期中國A股市場的走勢似乎印證了風格動量的一些特徵：在自從“5.30”大跌以後，大盤價值股明顯成為市場中最受歡迎的股票風格，而成長股、小盤股卻被市場所持續冷落，而且這種現象從6月一直持續到了現在。
風格動量的成因
根據國外的研究經驗表明，對於投資者而言，風格動量確能產生超額收益。那是什麼原因產生風格動量效應呢？歸結為兩個原因。第一個原因是基金經理由於面臨對基金流（fundflows）的競爭，有時不得不放棄他們的信念，極力迎合投資人的喜好，調整投資策略。而風格動量則是實現這種目的的一種風格輪動形式。國外的研究發現，由於投資者的壓力，迫使基金經理改變他們的投資策略。有意思的是，一些基金甚至通過改變基金名稱來迎合市場上受歡迎的投資風格，而名字的改變，實證結果表明的確能在一定程度上阻止負的基金流。
而另一個解釋對於風格動量來說更加合理，受到歡迎的投資風格自身可能會影響資產收益的結構和動態。Barberis和Shleifer（2003）許多投資者都喜歡根據過往業績來來交易股票組合併選擇基金，他們往往都是追逐過去成功的風格，拋棄失敗的風格。在風格周期上，國外的實證研究往往會出現中期動量和長期反轉的特徵。
風格動量的意義
從上面的風格動量成因分析可以看出，風格動量是一種與投資者行為緊密相關的市場異象，總所周知，人的行為決策偏差並非能在短期內改變，因此風格動量具有持續性，而並不會在短期內消失。因此，風格動量進行研究在組合管理和資產配置中具有相當積極和重要的作用。
雖然進行風格選時並非一件非常容易的事情，由於較高的換手率和交易費用很可能會吃掉風格輪動所能產生的超額收益。但如果能夠從風格動量研究中發現風格輪動的一些顯著特點，對於投資者和基金管理者來說依然具有積極的意義。例如，對於基金管理公司而言，可以通過設計相應產品（甚至只是更改基金名稱）來迎合投資者的偏好，從而吸引到充足的現金流；對於基金投資者來說，通過風格動量決定如何有效的配置基金；而對於被動型資產管理者，如保險資金，社保基金，則可以採用風格動量來構建指數增強型的投資策略。
以下我們通過中國股票市場的實證對風格動量與反轉進行研究，試圖找到最優的風格動量與反轉的策略。但必須指出的一點，無論哪種動量研究，包括風格動量研究也很可能只是根據過往信息進行數據挖掘得到的巧合結論，在樣本外不能產生同樣的效果。
投資方法
純成長指數和純價值指數之間沒有任何重合的股票。這些指數沒有因使用市值權重而造成的規模偏差。相反，股票按其相對的風格吸引力被賦予權重。因此，我們認為純風格指數系列較為適合我們的實證研究，更能體現出指數的不同風格收益差。
我們的實證結果所選用的具體數據為——選擇六個風格指數，它們分別是大盤價值（100純價值），大盤成長（100純成長），中盤價值（200純價值），中盤成長（200純成長），小盤價值（小盤純成長），小盤成長（小盤純價值）。
與反轉策略的組合構建
為了避免牛市/熊市效應，對動量策略和反轉策略的檢驗，我們採用了多頭/空頭的配置方法，而不是僅僅考慮多頭組合的盈利情況。
動量交易策略
第一步：在構建投資組合的觀察期間為j個月（j=1，3，6，12），計算每個指數的收益率；第二步：根據風格組合收益率從大到小進行排序，其中最高的一個(或者兩個)風格組合被定義為贏者組合，最低的一個(或者兩個)風格組合被定義為輸者組合，通過買入贏者組合、賣空輸者組合來構建多空頭套利組合，並持有k個月；
第三步：持有期分別為1個月，3個月，6個月，12個月；
第四步：在持有期末，重複第二至第三步的操作。
反轉交易策略
反轉策略除了第二步外，構建相反的頭寸，即買入輸者指數，賣出贏者指數，並持有K個月，其餘步驟均與動量交易策略相同。
因此，我們在下面的實證中，如果套利組合具有正的月均收益，則認為是風格動量，如果套利組合是負的月均收益，則認為是風格反轉。同時，利用來對套利組合的收益進行t檢驗，如果t值統計顯著我們認為存在相應的動量或者反轉效應。
實證結果
按照上述策略，為了使得實證結果貼近實際投資績效，所有股票的收益結果我們都採用了幾何平均值。分別按照觀測期J=1，3，6，12和持有期K=1，3，6，12構建了16個套利組合。分別測算了贏家組合，輸家組合和套利組合的月均收益。
從上面的實證結果可以發現如下一些結論：
第一，風格動量效應不明顯：所有套利組合中，僅有3個組合出現了風格動量效應，即觀測期j和持有期k分別為（1，1），（1，6），（6，12），這三個組合中其中只有（1，1）統計顯著性達到了1%。
第二，風格動量效應時間較短：實證結果表明只有在觀測期為1月，買入並持有1個月的組合統計上1%水平上顯著。而其餘兩個具有動量的效應的組合都只在5%水平上顯著。
第三，中期風格反轉跡象較為明顯：在觀測期為3個月的4個組合中，其中3個組合具有風格反轉效應（套利組合收益為負，且統計顯著），即觀測風格動量3個月並分別持有前3個月表現最差的組合3個月，6個月和12個月均出現了顯著的風格反轉效應。
第四，長期風格動量與反轉效應均不明顯：觀測期為6個月和12個月時，8個投資組合中僅有1個組合出現了較為顯著的風格動量，中國市場並未出現長期的風格動量或者反轉效應，這與國外已有的實證結果——“中期動量，長期反轉”差異較大。
研究的幾點啟示
我們這三篇報告對利用相應的風格指數在中國進行風格投資進行了一個由淺到深的研究，覆蓋了以下一些方面：風格投資潛在收益，風格輪動及風格選時，風格動量與反轉。從這三份報告的寫作與研究，也使我們也進一步認識到風格投資對機構投資者的意義與作用。
以下是我們對中國股市風格投資實證結果的簡單歸納與總結，我們認為這些關鍵點對於基金經理構建投資組合，進行組合管理具有積極的意義：
1.積極的風格管理能創造出超額收益：（1）如果一個投資者能夠準確進行風格選時（styletiming）就能製造出顯著超額的收益；（2）進行大盤/小盤風格選時潛在獲利能力強於價值/成長；（3）對大盤/小盤輪動的選時頻率可以頻繁進行，一年內可以多次進行，但價值/成長輪動頻繁轉換的意義不大，適合進行年度或者更長時間周期的選時及輪動。
2.建立風格選時的量化投資模型，操作難度較大：雖然通過運用了先進的支持向量機（SVM）方法進行風格選時的預測，結果依然差強人意。預測精度與國外同類模型的輸出相比，仍然較差。主要原因：第一，中國股市與巨觀經濟指標的關聯性差；第二，數據來源受限，無法得到一些風格指數的成份數據。
3.風格動量效應不明顯，持續時間較短：如果要進行積極的風格動量投資應當加強對前1個月的受歡迎投資風格進行重點觀測，即增強配置前1個月受歡迎風格的股票，降低配置不受歡迎風格類股票能夠顯著提高組合的投資收益。
4.中期風格反轉效應較明顯：3個月的風格效應容易出現反轉，即密切觀測3個月為一個周期的風格動量具有比較強的現實意義，如果對於一個積極風格管理者不妨以3個月為周期進行風格反轉操作，建議持有期在3個月以上。
5.積極風格管理的適用對象中短期投資者：由於長期的風格收益差及風格動量並不十分明顯，因此，主動風格輪動策略適用於積極的中短期投資者，對於長期投資者來說，構建風格中性的投資組合或許是最佳的選擇（風格中性：指投資組合不偏向某一種特定投資風格，平衡配置各種風格的股票）。
6.國內目前運用的主動風格管理輪動的瓶頸：（1）缺乏較為成熟的風格類指數產品，國外的風格指數已經非常成熟，並且由不同的指數公司提供，而國內僅僅只有中信標普的風格指數較為全面；（2）缺乏基於風格指數的衍生品，這類產品在國外已經興起並發展，基於現貨組合進行積極的風格管理成本較高，而如果能夠運用衍生品，例如基於風格指數的期貨、期權以及互換均可以在成本較低的情況下，改變現有組合的風格傾向（styletilts），實現對組合投資風格的積極管理；（3）對股票如何進行風格分類存在分歧，目前中國市場按照一味按照國外的P/B，MarketCap等標準來劃分投資風格顯然不夠好，可能需要開發基於人工智慧的其他的分類標準與方法。這也是我們將在後續風格研究的課題之一。
從國內外來看，對於風格投資的研究仍然才剛剛起步，這一課題在國外也屬於較新的研究範疇，因此，其中不少的領域仍然是陌生而富有挑戰性的，需要做進一步的探索。我們在繼續關注國外最新研究成果的基礎上，將進一步對中國股票市場的運用進行研究，並將對風格分類和風格傾向組合進行研究，希望能夠對投資者的組合構建和有效管理，以及產品開發提供一些參考性意見。
常見的投資方法
這動量派投資人的投資方法說起來可謂五花八門，但其核心的要點就是追逐潮流，尋找投機機會，下面列出一些動量投機人常用的策略：
１ 買高賣高：這是動量投機人最常用的投資策略，特別是在上漲的牛市市場過程中，買高賣高是動量投機人的天堂，回想２０００年前的美好歲月中，根本不需要什麼投資理論與方法，只要有勇氣，衝著每天最活躍的股票名單大膽去炒，就會是投資天才。
２ 分檔操作：通常是許多炒股投機人使用的方法，有的人喜歡一次買入後，分檔獲利賣出，也有的人喜歡分檔次買入，然後分檔次賣出，或者分檔買入，一次獲利賣出。
３ 賣空股票（Ｓｅｌｌ ｓｈｏｒｔ）：對於有進取心的投機人來說，決不會甘心於只在上漲市場賺錢，下跌的熊市和下跌的股票也可以獲利，那就是你如果很有把握市場和股票會下跌的話，你可以事先賣空股票，等股票下跌之後，再低價格買進來補空後獲取利潤，當然假如股票沒有如你所願，不跌反升，那就慘了。賣空股票是華爾街上的常見行為，一般常見的股票中，每天總有相當比例被賣空，而且對賣空量的研究還可以作為了解市場動向的指標。
４ 自上而下的選股票方式：動量派投資人選擇股票時通常採用自上而下的選股票方法，上漲率最高的股票是他們的最愛，加上交易量大就更好了。
５ 捕捉訊息：每天及時捕捉訊息是動量派機人特別熱衷的功課，下面的一些訊息對市場投機人來說非常重要：公司兼併：通常兼併方會付被兼併方高於市場一定百分比的價格，因而被兼併方的股票會較大幅度上漲，一般要高達２５％左右。而兼併方的股票大部分時間會下跌，當然也有同時上漲和下跌的情況發生。ＦＤＡ藥物準入市場訊息：對於藥物和醫療器件公司來說，獲ＦＤＡ批准的訊息通常會對股票價格有很大的影響。公司人事變動和新產品以及政治和經濟等等許多訊息都可能會對市場股價產生影響。
６ 短期交易（Ｄａｙ Ｔｒａｄｅｒ）：前幾年股票市場火爆時，有的人專門靠每天進出市場交易而生存，這就是所謂的短期當日交易人（Ｄａｙ Ｔｒａｄｅｒ）。
７ 世界新興市場：對於動量派投機人來說，範圍不會只限於一個國家的市場，世界新興市場通常是他們感興趣的對象。
８ 操作股票期權（Ｏｐｔｉｏｎ）：如果對通常的買賣股票或者賣空股票還嫌投機速度不快的話，操作股票期權就可以滿足你的欲望，它可以使你賺錢或虧錢的速度大大加快，使本來需要幾年資本積類或虧本的過程在幾個月或幾天甚至更短就可以完成。
9.下跌的徵兆大市在運行過程中,常有許多特徵表示下跌即將開始。作為短線操作，應爭取在下跌啟動前賣出。
10.上漲的徵兆在實踐中，無論上漲還是下跌都是極快的，一旦出現突破徵兆應提前殺入（或殺出），等突破發生後往往已經來不及了。
11.全天強弱的判斷換言之，我們在前面所提到的漲跌預兆均可以套用到對於較長時間走勢的判斷，所不同者只是要把起點與終點進行放大。把握了這種分析技巧，則甚至可以對日線、周線進行分析了。
12.巧用四重魔日時刻（Ｑｕａｄｒｕｐｌｅ－ｗｉｔｃｈｉｎｇ Ｄａｔｅ）：所謂四重魔日時刻（Ｑｕａｄｒｕｐｌｅ－ｗｉｔｃｈｉｎｇ Ｄａｔｅ），是指由於衍生證券市場的出現而對股票市場產生影響的特定日子，一年之中有特定的四天，四種衍生證券在那天裡同時到期，具體來說，就是３月，６月，９月和１２月中的第３個周５，即為四重魔日（Ｑｕａｄｒｕｐｌｅ－ｗｉｔｃｈｉｎｇ Ｄａｔｅ）。
為什麼動量投機人應當關注那４個魔日？為什麼會有那樣４個魔日？這我們還是要從衍生證券（ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）說起。衍生證券（ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）是一種特殊的有價證券，它有公開的市場價格和交易市場，它由基礎證券派生而來，因而叫衍生證券（ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ），它和基礎證券的主要不同是它有到期日期，價格的高低主要取決於基礎證券的價格和到期期間的長短。上面提到的股票期權就是一種衍生證券。
所謂四重魔日時刻（Ｑｕａｄｒｕｐｌｅ－ｗｉｔｃｈｉｎｇ Ｄａｔｅ）就是股票指數期貨（Ｉｎｄｅｘ Ｆｕｔｕｒｅｓ），股票指數期權（Ｉｎｄｅｘ Ｏｐｔｉｏｎｓ），股票期權（Ｓｔｏｃｋ Ｏｐｔｉｏｎｓ），股票指數期貨期權（Ｉｎｄｅｘ－Ｆｕｔｕｒｅ Ｏｐｔｉｏｎｓ）四種衍生證券同一天到期的日子。這四種衍生證券既和基礎股票密切相關，又互相之間相互關聯，因而對股票市場產生影響，更為重要的是，這四種衍生證券受市場投資人行為的影響，在好多時候價格背離而分道揚鑣，但在到期時又要四教規一，這樣就形成了到期時刻的四重魔日時刻，在那時刻，懷有不同目標和鬼胎的四路持有不同衍生證券的投機人都必然要現身於同一場地作最後的交鋒和爭奪戰，三教九流，正宗野路，大大小小的各路人馬鏖戰在一起，他們的激戰又引起了持有基礎股票人的情緒騷動，有的也耐不住性子投入了戰鬥，使得基礎股票市場變得詭秘萬分，反過來又影響了衍生證券市場，真箇是群魔亂舞，到那天４時一到，頓時嘎然而止。有經驗的動量派投機人會巧妙地利用這衍生證券市場和四重魔日時刻而獲利。
注意事項
投資股票市場前，記住下面的流行的名言可能很有幫助：在股票市場上每一筆交易的背後，都同時有一個買者和一位賣者，而這兩人都認為自己是做出正確決定的明智的投資人。這動量投資人是在投機市場，賭博的成分非常大，在決定採取動量投資法之前，一定要做好充分準備。不入虎穴，那得虎子，但入了虎穴，就能得嗎？動量投機人，雖然可以登入暴富的天堂，但更多的是跌入地獄。對動量投機人，可能很難找出萬全齊美的良策，下面的幾點可作為參考：
⒈作風險評價，做最壞打算，可能是動量投資人首先要做的，除去要考慮本次交易的風險以外，一定要考慮假如本次交易失敗後，可能的財務後果，有辦法應對才行，不然的話，就不要冒這樣的風險。
⒉作好家庭成員的思想工作：光交易人本身做好思想準備還不夠，動量投資人在投機之前，還一定要讓家庭成員也有思想準備，不然的話，會有很大的麻煩。
⒊避免過度交易：如果上面的兩條都準備好了的話，那么在技術上最重要的就是要避免過度交易了。這過度交易的事情也是最容易忽視的了。我們舉下面的例子來說明這個問題。假如有一個投資人做５次投資交易的話，有４次能賺１００％，而另１次會完全把本虧掉，即負１００％，平均來說，這樣的投資水平按說這應當是很高的水平了，但如果過度交易的話，還是會很危險的，假如現在只有１萬美元本金，每次交易投資人都把全部本錢投入，交易順序如下：
第一次，賺１００％，投入１萬美元，變為２萬美元；
第二次，虧１００％，投入２萬美元，變為０美元；
第三次，賺１００％，
第四次，賺 １００％，
第五次，賺１００％。
但問題是投資人已經在第二次交易中虧得一敗塗地，儘管第三，四，五次交易都會賺錢，但投資人已經無力回天了。當然上面舉的是第二次交易虧本的例子，其實在第幾次虧道理都是一樣的，只要有虧的可能性存在，把全部本金冒險去賭博一把就是過度交易，決不可取。
在上面的例子中，假如投資人把１萬美元本金按五次交易，四次賺１００％，一次虧１０
０％，平均下來還會總賺３００％。
⒋堅持理性，避免情緒化，戰勝市場前先戰勝自己。
結束語
動量投資很容易被人們理解成追漲殺跌，表面上確實如此。動量投資者認為一種趨勢一旦確立就會繼續存在一段時間，因此會越漲越買，越跌越賣（空），追逐於熱門股票。他們的交易行為基於這樣的信念，既，這要這是一直熱門股，就會有越來越多的人買入，進而不斷推高價格。不像根據基本面選股的投資者，動量投資者非常關注買入和賣出時機。動量投資表面上很簡單，但純粹的動量投資者並不多，因為能夠不斷確定趨勢並非易事，而且風險很大，仍需結合一些基本面因素。同樣，一些通過基本面選股的投資者也非常關注趨勢，利用趨勢的形成獲利。只有靈活的投資者才可以做到順勢而為，將投資回報做到最大化。
本文旨在研究中國股票市場中動量現象中的風格動量效應，即某類投資風格受歡迎在某一個時間段內具有持續性和連續性（譬如，價值投資和成長型投資兩種風格、或者大盤股和小盤股這兩種風格總是輪流受到市場追捧）。我們試圖發現風格周期（stylecycle）的一些潛在運行規律與特徵，並建立相關的數量化投資策略。
